11 月 3 日，Anthropic 向美国证券交易委员会提交的一份文件更新披露了第三季度数据。TechCrunch 报道称，这份文件是上周发布的 S-1 的补充，原本只覆盖到今年 6 月 30 日，新数据把披露区间延伸到了第三季度。
每 1 美元算力换回 1.72 美元收入
算力毛利率的变化是这份文件最刺眼的数字。新季度算力支出占公司收入的 58%，前一季度还是 48%。在一家正要靠 IPO 说服投资者利润率改善的公司，这个方向恰恰相反。收入本身仍在高速增长，季度收入达到 170 亿美元，上一季度是 115 亿美元，环比增幅接近一半，但经营亏损同步扩大，算力账单正是主要推手。
文件中的图表给出了更完整的走势：从 2025 年初开始，每一美元算力支出对应的公司收入稳步增长，上个季度达到略高于 2 倍的峰值，随后回落到 1.72 倍。也就是说，同样一块钱的算力，现在换回的收入比一年前少了。
为什么这会影响估值
算力成本在 Anthropic 的模型里同时承担两种角色，既是收入端的成本项，也是支撑长上下文与代理能力的基础设施投资。占比抬升意味着模型调用量增长没能跑赢算力账单增长，规模效应暂时没有兑现。
季度账单本身同样惊人。公司当季算力支出冲到 100 亿美元，其中 50 亿美元属于短期承诺采购，文件明确写着这类算力明显贵于多年期承诺拿到的等价算力。为了赶上的需求，Anthropic 每月还要付给 SpaceX 12.5 亿美元算力费用，另外与 Nscale、Akamai、Volta 也有数十亿美元级别的单子。公司自称 Anthropic Direct 的自建算力计划，短期内追不上需求扩张。OpenAI 融资背后的算力账单可以对照看同赛道玩家的成本结构。
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