一句话结论：Alphabet 2026 年第三财季交出了一份增长仍在、但现金与利润双双被 AI 基建吃掉的成绩单：营收 1275.8 亿美元同比增 25%，每股收益却只有 2.12 美元，自由现金流连续第二个季度为负，负 90.7 亿美元。
当地时间 2026 年 10 月 28 日美东盘后，谷歌母公司 Alphabet 公布覆盖 7 月至 9 月的第三财季财报。这是近四年里 Alphabet 首次出现营收与利润同时低于市场预期。财报发布后股价一度跌超 10%，随后一个交易日跌幅扩大至接近 12%，创下该股财报后单日最大跌幅纪录。
这份财报的特殊之处在于，它同时给出了 AI 投资的两面：谷歌自家的云业务和模型业务跑出了超预期的速度，而支撑这些业务的账单第一次让谷歌的现金流和 EPS 同时变难看。
一、成绩单：营收 1276 亿美元创纪录，每股收益 2.12 美元不及预期
Alphabet 当季营收 1275.8 亿美元，同比增长 25%，市场一致预期为 1282.2 亿美元，差距 6.4 亿美元。净利润 261.7 亿美元，低于去年同期的 349.8 亿美元，降幅 34%。摊薄后每股收益 2.12 美元，分析师预期 3.02 美元，缺口接近三成；剔除股权投资等非经营项目后的调整后每股收益为 2.67 美元，同样低于预期。
营业利润 405.8 亿美元，低于 FactSet 口径的 431.9 亿美元预期，营业利润率 31.8%。财报前后最刺眼的两个数字，是经营现金流 423 亿美元（预期 527.2 亿美元）和自由现金流负 90.7 亿美元（市场原本预期负 27 亿美元）。
Alphabet 的年化营收规模在本季度达到 5000 亿美元，CEO 桑达尔·皮查伊在电话会上把这一数字与 AI 投入直接挂钩。他表示公司在 AI 上的投资正推动整体搜索查询量增长，商业类查询的同比增速创下过去五年最高水平；第一方模型 API 每分钟处理的 token 量接近 320 亿，是一年前的四倍多。
| 指标 | Q3 2026 实际 | 市场预期 | 同比/备注 |
|---|---|---|---|
| 总营收 | 1275.8 亿美元 | 1282.2 亿美元 | 同比 +25% |
| 净利润 | 261.7 亿美元 | — | 去年同期 349.8 亿美元 |
| 每股收益 | 2.12 美元 | 3.02 美元 | 去年同期 2.87 美元 |
| 调整后每股收益 | 2.67 美元 | 3.02 美元 | GAAP 口径 2.12 |
| 营业利润 | 405.8 亿美元 | 431.9 亿美元 | 利润率 31.8% |
| 经营现金流 | 423 亿美元 | 527.2 亿美元 | 低于预期 |
| 自由现金流 | 负 90.7 亿美元 | 负 27 亿美元 | 连续第二季为负 |
| 资本开支 | 513.6 亿美元 | 550.9 亿美元 | 同比 +114% |
二、云业务是唯一超预期项：307 亿美元增长 103%，营业利润 111 亿
Google Cloud 当季营收 307.1 亿美元，同比增长 103%，高于分析师预期的约 291 亿美元；营业利润 111 亿美元，预期为 97.5 亿美元，营业利润率约 36.2%。云业务由此成为这份财报里唯一全面超过预期的板块，并且继续从 AWS 与 Azure 手中夺取份额。
云业务 CEO 托马斯·库里安首次以财报电话会公开发言的方式亮相，他的表述把需求来源说得很具体：AI 实验室、资本市场机构、金融服务机构和大型企业同时在加码采购，他还提到 TPU 系统在广泛客户群中需求强劲。TPU 的外部化路径在本季度也走得更远，甲骨文成为首家把谷歌 TPU 带入自有云的产品供应商，8t 与 8i 两款型号计划 2027 年上线，详见甲骨文首供谷歌 TPU一文。
Jefferies 分析师 Brent Thill 在 CNBC 的收盘时段给出的评价相当刻薄：云业务是唯一超预期的业务，103% 的增速对应华尔街想要的 100%，超出幅度有限，高端目标也没够到，其他业务全部低于预期。这句话基本概括了这份财报的结构。
| 分部 | 营收 | 同比 | 预期对比 |
|---|---|---|---|
| Google Cloud | 307.1 亿美元 | +103% | 超预期（预期约 291 亿） |
| Google Services | 963 亿美元 | — | 低于预期 984.2 亿美元 |
| 搜索及其他 | 633.5 亿美元 | +12% | 低于预期 649.6 亿美元 |
| YouTube 广告 | 112 亿美元 | — | 低于预期 114 亿美元 |
| 广告总收入 | 820 亿美元 | — | 低于预期 836 亿美元 |
| 订阅、平台与设备 | 143 亿美元 | — | 低于预期 148.5 亿美元 |
| 网络业务 | 75 亿美元 | — | 高于预期 72 亿美元 |
| Other Bets | 3.72 亿美元 | — | 营业亏损 20 亿美元 |
三、搜索第一次显出被 AI 反噬的痕迹：633.5 亿只增长 12%
搜索及其他业务营收 633.5 亿美元，同比增长 12%，低于预期的 649.6 亿美元；Google Services 整体营收 963 亿美元，低于 984.2 亿美元预期，营业利润 392 亿美元也低于 408 亿美元的预期。广告业务是拖累核心，广告总收入 820 亿美元，预期 836 亿美元。
市场对这份财报最集中的解读只有一句话：把搜索入口改造成 AI 问答之后，查询量在涨，但每一次查询的变现效率在降。皮查伊承认 AI 带来的搜索收入不如传统自然流量搜索，同时确认明年 AI 支出还会继续增加。生成式答案正在吃掉点击，而点击正是搜索广告的计价基础，这就是股价一天跌掉近 12% 的原因。
不过这个叙事并非全无支撑。Gemini 应用用户数在本季度达到 10 亿，成为谷歌历史上增长最快的产品；YouTube Music 与 Premium 的全球订阅用户（含试用）突破 1.5 亿。模型层的投入同样有产出侧的证据，本周发布的 Gemini 4 Carbon 在几乎所有领域超过上一代 Argon，而 Argon 的需求在财报电话会上被皮查伊点名确认。这条产品线在 Gemini 4 Carbon 的发布记录里有完整基准。
四、算力账单的代价：513.6 亿美元资本开支与负 90.7 亿美元现金流
当季资本开支 513.6 亿美元，同比增长 114%，虽然低于市场预期的 550.9 亿美元，但绝对量已经相当于当季营收的四成。全年指引维持在 1950 亿至 2050 亿美元区间，这一区间是第二季度从 1900 亿美元上调而来，管理层同时预告 2027 年资本开支将超过 3000 亿美元。CFO Anat Ashkenazi 在电话会上表示，公司依然预计 2027 年资本开支会大幅增加，并在第四季度电话会上提供更多细节。
这里有一条容易被忽略的对照：Alphabet 提交给监管文件的技术设备、能源和租赁等合同承诺总额已超过 1 万亿美元，接近一年前的八倍。承诺是未来的义务，资本开支是当下的现金，两者叠加才构成完整的算力账单。此前记录的 OpenAI 拟融资 300 亿美元背后的算力账单，以及 Anthropic 招股文件里 4170 亿美元的算力承诺，描述的都是同一张账单的不同切面。
自由现金流转负的状态已经延续两个季度，过去十二个月累计自由现金流为 197 亿美元。这意味着谷歌的主营业务本身仍在稳定产生现金，但被 AI 基建的资本化支出吞掉了一大块。
| 现金流与投资项 | 数值 | 说明 |
|---|---|---|
| 经营现金流 | 423 亿美元 | 预期 527.2 亿美元 |
| 自由现金流（当季） | 负 90.7 亿美元 | 连续第二个季度为负 |
| 自由现金流（过去 12 个月） | 197 亿美元 | — |
| 资本开支 | 513.6 亿美元 | 约为当季营收的 40% |
| 全年资本开支指引 | 1950 亿至 2050 亿美元 | 维持二季度上调后的区间 |
| 2027 年资本开支预期 | 超过 3000 亿美元 | 细节待第四季度电话会 |
| 长期债务 | 1251 亿美元 | 去年同期 216 亿美元，增长约 479% |
五、净利润少掉的近 90 亿去哪了：股权投资从收益变亏损
净利润下滑有相当一部分并不来自主营业务的经营恶化。第二季度 Alphabet 的股权投资贡献了 990.3 亿美元收益，主要来自 SpaceX 与 Anthropic 的持股；到了第三季度，同一科目变成 86.6 亿美元净亏损，仅此一项就拖累每股收益 0.55 美元。这条科目的波动幅度，已经足以主导单季利润的方向。
另一个被披露的亏损来源是 Alphabet 层面的共享 AI 研发费用，该项录得 77 亿美元营业亏损。把这笔账和云业务 111 亿美元的营业利润放在一起看，谷歌自研模型体系的投入规模已经接近其云业务利润的七成。Other Bets 当季营收 3.72 亿美元，营业亏损 20 亿美元。
从地区看，美国市场营收 677 亿美元，同比增长 39%，是增速最快的区域；EMEA 327 亿美元增长 9%；APAC 199 亿美元增长 12%；其他美洲地区 71 亿美元增长 17%。
六、这场军备竞赛的账单还没到峰值
把这份财报翻译成一句话：谷歌的 AI 生意跑赢了投入的速度要求，但跑得不够快，快到市场在 2027 年 3000 亿美元资本开支的预告面前选择了先卖出。
后续三个观察点值得盯住：一是第四季度电话会上 2027 年资本开支的具体拆分，这决定了折旧曲线对利润表的压制节奏；二是搜索与广告的变现效率指标，若查询量继续增长但广告收入增速继续掉在 12% 附近，AI 搜索的账就要重算；三是云业务 103% 的增速在更高基数上还能维持几个季度，这是 AI 需求侧最硬的证据。
对比来看，谷歌在这条曲线上的位置并非孤例。存储五巨头上季度营业利润合计首次超过美国五大科技公司，代价是亚马逊与 Alphabet 的自由现金流缺口同时扩大；同期微软单季从 OpenAI 收取 100 亿美元、持股 24% 的合作结构，也是同一笔 AI 账本的另一种记账方式。AI 基建军备竞赛的账单，是整个行业共同承担的。
常见问题
Alphabet 第三财季的每股收益为什么这么低？
主要有三层原因。最直接的是 86.6 亿美元的股权投资净亏损，仅此一项拖累每股收益 0.55 美元；其次是 77 亿美元的共享 AI 研发费用被计入 Alphabet 层面，导致整体营业利润率被压到 31.8%；最后是资本开支同比翻倍带来的折旧压力。核心业务经营层面并未失速。
Google Cloud 增长 103% 是否意味着谷歌 AI 生意已经跑通？
还不能这么说。云业务 307.1 亿美元营收与 111 亿美元营业利润确实很强，利润率约 36.2%，且连续从 AWS 和 Azure 抢份额。但公司整体自由现金流仍为负 90.7 亿美元，说明这条业务目前仍在消耗现金。业务本身跑通与投资回报跑通是两件事。
谷歌的 AI 搜索到底能不能赚钱？
目前数据偏向谨慎。搜索及其他业务增长 12% 至 633.5 亿美元，广告总收入 820 亿美元双双低于预期，公司也承认 AI 带来的搜索收入不如传统自然流量搜索。查询量增速创五年最高是好消息，但单位查询的变现效率在下降，这是这次财报里最需要持续跟踪的指标。
相关阅读
- Gemini 4 Carbon 发布：AA 指数 59 分登顶与安全基准全优
- 甲骨文首供谷歌 TPU：2027 年上线 8t 与 8i，单芯片 12.6 PFLOPS
- Anthropic 递交 S-1：营收 162.86 亿美元，算力承诺 4170 亿
- 微软单季从 OpenAI 收 100 亿美元：24% 持股与 400 亿年化
延伸阅读
- Gemini 3.5 Live Translate 发布：70+ 语言实时语音互译，译文只比原声慢几秒1 月前
- NBER 实验：133 名专利律师用 AI，初级优势撤除即消失1 周前
- Gemini Notebook 返校更新：讲座录音自动转录，60 秒视频概览支持 80 多种语言1 月前
- Google Assistant 谢幕：9 月 29 日起 Gemini 接管安卓语音1 月前
继续读
同一批更新里这几篇值得一看：