一句话结论：同一天向投资人披露的第三季度数据里，OpenAI 营收 100 亿美元、运营亏损 109 亿美元，Anthropic 营收 169.56 亿美元、营业亏损只有 5.67 亿美元，两家的差距不在增长而在亏钱速度，OpenAI 的调整后运营利润率是负 109%，Anthropic 是正 15%，而支撑这段差别的，是 Anthropic 从一开始就只做企业生意、OpenAI 正在把消费者生意换成企业生意的结构差异。
11 月 10 日是 AI 行业一个罕见的日期。两家公司同一天把第三季度成绩摆到投资人面前，一份来自《华尔街日报》查阅的内部文件，一份来自 Anthropic 上市申请文件的公开披露。数字方向完全相反，OpenAI 的营收创了新高，亏损也创了新高；Anthropic 的营收比 OpenAI 高出近七成，亏损却只有对方的二十分之一。
把这两组数字拆开看，能回答很多长期悬着的问题，比如谁在烧钱更快、谁的模型更值钱、OpenAI 的估值到底撑不撑得住，以及为什么同一家公司里的两个团队会把财务报表拿去做不同的规划。
两组核心数字：营收差 70%，亏损差 20 倍
| 指标 | OpenAI | Anthropic |
|---|---|---|
| 第三季度营收 | 100 亿美元 | 169.56 亿美元 |
| 营收环比 | 约 +50% | +47% |
| 营收同比 | 接近 3 倍 | 2025 全年仅 46 亿美元 |
| 运营/营业亏损 | 109 亿美元（上季 101 亿） | 5.67 亿美元 |
| 调整后运营利润率 | -109%（上季 -150%） | +15%（上季 +19%） |
| 净亏损 | 未披露 | 232.91 亿美元（上季 663.09 亿） |
| 年化营收运行速率 | 约 500 亿美元 | 约 678 亿美元 |
| 付费订阅用户 | 突破 1 亿 | 不设消费者订阅业务 |
| 每周活跃用户 | 12 亿 | 不披露 |
OpenAI 那边，营收从第二季度到第三季度增长约 50%，同比增长接近三倍，CFO Sarah Friar 在投资者电话会上把这一季称为爆炸性的一季，运营亏损从 101 亿美元扩大到 109 亿美元，调整后运营利润率则从负 150% 改善到负 109%。Anthropic 那边，第三季度营收 169.56 亿美元环比增长 47%，GAAP 口径营业亏损 5.67 亿美元，净亏损 232.91 亿美元，比第二季度的 663.09 亿美元明显收窄；调整后口径的运营利润约 25 亿美元，第二季度是 22 亿美元。
这里有个容易读错的地方。Anthropic 同时存在 GAAP 亏损 5.67 亿美元和调整后运营利润约 25 亿美元两个数字，差异来自调整口径剔除了股权激励费用。同一季度，两种口径给出的是完全相反的符号。把这层剥掉再看，两家公司的真实差距比表面数字更大。
为什么 Anthropic 的营收更高、亏损更低
答案不在模型能力，而在业务结构。Anthropic 从成立起就没有消费者订阅业务，全部收入来自企业合同和 API 调用；OpenAI 则长期是消费者驱动，ChatGPT 付费订阅刚在第三季度突破 1 亿人，周活达到 12 亿。两家公司的成本结构因此完全不同。
Anthropic 的调整后运营利润率第三季度是 15%，第二季度是 19%，公司给出的长期目标是 35% 以上。这个目标看起来激进，考虑到它在招股文件里披露的未来算力采购承诺规模在 5900 亿美元到 8000 多亿美元之间，利润率还会随着已签算力分批到货而波动，用更贵的短期算力填补空档也是变数。
OpenAI 的策略正相反。CFO 明确说第三季度营收增长的核心驱动力来自前沿研究和企业业务，企业业务单季度营收翻倍，企业端与消费者端占比已经接近五五开。她点名了三个产品作为增长引擎：编程工具 Coding、网络安全产品 Cyber，以及企业 AI 智能体平台 Dots。中小企业业务的增速也超过此前六个季度的总和。消费者端则是环比提升 20%。
OpenAI 还新聘了 Dali Rajic 出任首席营收官，专职负责企业业务板块。公司总营收中企业端的占比正在持续提升。Friar 直言，Anthropic 在企业端的成功是 OpenAI 的战略参照，微软 Azure 合同框架内对第三方云分发合作的限制此前压缩了空间，把这个限制解开之后，2027 年可能成为重要的增长顺风。
消费者盘子有多大，为什么不能直接砍掉
看数字会得出一个诱人的结论：既然 Anthropic 不做消费者业务也活得很好，OpenAI 是不是该收缩 ChatGPT 订阅。OpenAI 自己的表述否掉了这个方向，理由写在这份财报的细节里。
OpenAI 的年化营收运行速率约 500 亿美元，12 亿周活用户是 Anthropic 完全没有的资产。这份用户池的价值有三层：订阅收入本身是现金流的稳定来源；消费者端的规模是模型使用数据的来源，也是未来企业产品的分发渠道；更重要的是，它是 OpenAI 从「一家研究实验室」变成「一家有消费者品牌」这件事的全部筹码，而这层价值不体现在当季利润表上。
对比 Anthropic 侧的处境也能看出差别。Anthropic 2025 年全年营收只有 46 亿美元，2026 年上半年 163 亿美元，仅第三季度单季就超过了整个上半年。前三季度合计 332 亿美元，而去年同期是 25 亿美元。这种斜率在企业合同市场里并不常见，代价是收入高度依赖少数大客户集中度，增速也已经开始放缓，第二季度环比增速曾是 144%，第三季度掉到 47%。
上市进度：一个已经定价，一个还在融资
资本市场的进度差得比财报数字更远。Anthropic 的 IPO 已经进入定价阶段，发行 8.25 亿股，价格区间 70 到 78 美元，募资最多 644 亿美元；另有 260 亿美元来自 Google、英伟达、微软和 AMD 参与的私募配售，合计募资目标最高约 904 亿美元。按发行价上限与招股文件股本计算，非摊薄估值约 1.02 万亿美元，计入期权与受限股票等潜在稀释后完全摊薄估值最高约 1.4 万亿美元。这个数字明显低于年内一度讨论的 2 万亿美元，也低于此前市场普遍预期的 1.5 万亿美元。
OpenAI 则把上市计划推迟到明年，正以约 1.25 万亿美元估值推进新一轮融资，首批 110 亿美元股权募集已经完成。这两家的差距因此很清楚，一家靠公开市场定价，另一家还在私募市场找锚。
资本层面的另一端还有一笔并行交易。台积电宣布计划向 Anthropic 和 OpenAI 各投资最多 5 亿美元，合计 10 亿美元，条件是两家上市之后。芯片代工厂直接下场押注客户 IPO 的定价与流动性，说明算力供应方已经把这两家的公开市场估值纳进了自己的经营变量。
同一周的另外两个信号
财务数据之外，同一周还有两件事指向同一个方向。OpenAI 推出 Businesses in ChatGPT 测试版，让企业认领商业主页、查看品牌提及与站点点击数据，并通过专属智能体直接回答消费者问题。这是在搜索与商业信息分发上直接切入 Google 的地盘，也是把 12 亿周活和 1 亿付费用户往企业市场转化的基础设施。Anthropic 同期发布 Fable 5.2 与 Mythos 5.2，两款同底层模型，复杂编码任务上快 30%、成本低 20%，并为公众版本加装生物与网络安全防护，为路演前的产品叙事补上新的注脚。
把这几条放在一起看，AI 实验室的收入结构正在整体从消费者订阅向企业合同迁移。这不是一家公司的战略选择，而是被算力采购承诺逼出来的必然结果：谁在收入端还没长出高毛利的部分，谁就得多扛几个季度的巨额亏损。
常见问题
OpenAI 和 Anthropic 第三季度谁的营收更高
Anthropic 更高。第三季度营收 169.56 亿美元，OpenAI 是 100 亿美元，差距约七成。但两家的成本结构完全不同，Anthropic 没有消费者订阅业务，成本天然更轻，所以它的营业亏损只有 5.67 亿美元，而 OpenAI 亏损 109 亿美元。
OpenAI 亏损这么大，还能上市吗
可以，但它把上市推迟到了明年。OpenAI 目前以约 1.25 万亿美元估值推进新一轮融资，首批 110 亿美元股权已完成。真正的压力来自上市前的持续亏损叠加算力投入，如果营收增速掉下来，估值锚会重新松动。
Anthropic 的 IPO 估值到底定在多少
发行价区间 70 到 78 美元，募资最多 644 亿美元，加上 260 亿美元私募配售合计最高约 904 亿美元。非摊薄估值约 1.02 万亿美元，完全摊薄最高约 1.4 万亿美元，相比年内曾讨论的 2 万亿美元已经明显回落。
小结
这两份同日披露的财报，给出了 AI 商业化最清晰的一次对照：OpenAI 的 12 亿周活和 1 亿付费用户换来的是规模，Anthropic 不做消费者换来的是利润率。OpenAI 100 亿营收对 109 亿亏损、负 109% 的调整后运营利润率，与 Anthropic 169.56 亿营收对 5.67 亿亏损、正 15% 的调整后运营利润率，构成的不是谁更强的问题，而是商业模式还差几步的问题。这个差距能否在 2027 年被企业业务的放量抹平，是接下来一年最值得盯的数字。
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