Anthropic近日向部分合作伙伴披露IPO招股说明书，计划以约2万亿美元目标估值推进上市。招股书数据显示，公司2025年营收同比增长12倍至近46亿美元，但同期运营亏损亦翻倍突破80亿美元，亏损增速远超营收增速，商业化规模扩张的同时盈利能力压力同步加大。
收入结构：订阅占比不足两成
Claude模型以用量计费为主导，贡献约38亿美元收入，订阅业务仅实现7.89亿美元（不足总营收20%）。Anthropic对头部科技巨头依赖明显：2025年通过亚马逊和谷歌云平台斩获21.6亿美元收入，占比由2023年的11%大幅攀升至47%，渠道抽成达3.51亿美元。公司前两大匿名客户合计贡献达24%营收，且均未签长期协议，存在客户流失风险。
算力账单：546亿美元不可取消承诺
招股书揭示了大模型公司的核心矛盾。截至2025年底，Anthropic不可取消的算力托管承诺高达546亿美元，未付账款达9.09亿美元，其中60%由中间商代收。即便以46亿美元年营收计算，这一算力承诺也远超公司未来数年营收规模，显示出对算力供应商的高度依赖及潜在的定价博弈风险。
IPO背后的隐忧
2万亿美元目标估值对应的是高速增长叙事，但80亿亏损、546亿算力承诺与不足20%的订阅占比，意味着Anthropic需要在商业化结构上做出根本性调整才能支撑这一估值。两大巨头（亚马逊、谷歌云）兼具投资者、算力供应商与模型竞对的多重角色，令公司未来发展面临复杂的利益博弈。
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