11 月 5 日，对冲基金经理乔治与诺布尔发文警告，英伟达正在犯思科当年一模一样的错误，担保客户的租约，再入股买其芯片的初创公司。他写道英伟达现在占标普 500 的 8%，是思科 2000 年泡沫顶点时的两倍。当年思科向买不起设备的电信初创公司放贷，客户倒闭后股价跌了 89%，标普 500 跌了一半。
担保清单越来越长
10 月底英伟达就在谈一笔担保，对象是英国云厂商 Nscale，地点在西弗吉尼亚的 Mason County。条款大致是如果 Nscale 付不出建设款，英伟达临时接管这座园区，再帮它找买家和租户。
园区并非空的，Anthropic 8 月跟 Nscale 签了四份服务协议，条件性付款合计上限 446 亿美元，第一栋楼 460 兆瓦，装的是英伟达下一代 Vera Rubin 芯片。Nscale 原计划 11 月上市，现在倾向推迟到 12 月，招股书显示截至 9 月 18 日还没有拿到履行这些协议所需的有约束力的融资承诺。
英伟达在替整个行业找钱
今年 1 月英伟达买了 20 亿美元的 CoreWeave 股票，持股从 6.3% 升到 11.5%，CoreWeave 正是它最大的客户之一。钱投进客户股权，客户就有了再买卡的本钱。英伟达还跟 Apollo、贝莱德、黑石、Brookfield、高盛、KKR 签了份备忘录，目标撬动超过 5000 亿美元第三方资金，自己最高为其中约 25% 提供支持。
同一个月，它对 OpenAI 俄亥俄那个项目做了担保，上限 1050 亿美元，覆盖 20 年租约下的租金和部分电力成本，按条件分阶段生效。9 月它承诺给 Nscale 10 亿美元可转债，11 月中旬到位，同时还在和保险公司谈。还有账期，上个季度它给部分客户最长一年的付款时间，应收账款一个季度增加 223 亿美元。
融资渠道本身在收紧
Nebius 曾考虑首次发债，最后放弃，CEO 在柏林说一些资金来源暂时关闭，公司改为靠客户预付款筹资。《华尔街日报》11 月 1 日报道称，最近几周 neocloud 的高收益债新发行市场基本关闭。一块 H100 的八卡服务器三四十万美元，一个像样的集群几亿到几十亿美元，全世界买得起这种设备的公司就那么几家。
此前黄仁勋被问到这算不算循环融资，回答很直接，说不是，OpenAI 会付租金，数据中心里的硬件可以转给别的客户。这种用设备可转售性对冲担保风险的逻辑，与英伟达 10 亿美元入股 Naver 拿到 4.54% 持股是同一条客户绑定路径。
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