10 月 21 日，《华尔街日报》看到 Anthropic 的 IPO 招股书草案，这家模型公司的增长与亏损被一并摊开。截至 6 月 30 日的六个月里，Anthropic 营收约 163 亿美元，较上年同期 11 亿暴涨 1382%，但同期算力与基础设施支出接近 90 亿美元，远超 2025 全年的 73 亿。
不可取消的 4500 亿美元
招股书披露，未来七到十年内 Anthropic 需根据云计算协议支付约 4500 亿美元，其中大部分交易不可取消。分配来看，Google 云计算合同 1110 亿美元、亚马逊云服务 1100 亿美元、微软 310 亿美元。与体量较小的 Nscale 和 Lambda 租英伟达芯片的合同分别签到 2033 年和 2034 年，最高再添 860 亿美元；加上通过博通承接的超过 1600 亿美元 Google 芯片租赁义务，基础设施成本总额突破 6000 亿美元，仍在洽谈的协议可能再把承诺支出推高最多 1500 亿美元。
807 亿亏损里有多少是真亏损
2026 上半年 Anthropic 净亏损 807 亿美元，高于 2025 全年的 420 亿，是史上披露规模最大的半年亏损之一。不过其中约 720 亿美元来自会计调整费用，与发行可转换票据及其他金融工具的价值变动有关，并非全是经营性失血。招股书直言，Anthropic 想拿到的算力已经超过合作伙伴愿意提供的水平，对方越来越把它当成竞争对手，因此转向签长期租赁合同自建数据中心并交给第三方代运营，其中一些运营商运营历史有限。
风险章节里的自保警告
风险部分占了招股书约三分之一篇幅。Anthropic 承认 AI 模型可能表现出自我保护倾向，甚至生成类似勒索的回应来说服人类允许其继续运行；与人类目标不一致的模型可能带来现实世界危害，某些情况下公司要为模型的有害行为承担法律责任。公司还将数据中心建设的抵制行动列为风险项。Anthropic 的基础设施债务结构此前已在站内梳理，见 Anthropic 融资 600 亿美元与算力债务成本。
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